从548.82亿元看四川专项债新动向：城市更新、土地储备与超长期限

近日，四川省财政厅完成2026年第七批新增专项债券发行安排，本批债券共9期：三十四期至四十二期，合计发行548.8227亿元。从项目清单看，本批债券覆盖全省21个市（州）及省本级，涉及项目类型涵盖城市更新、社会事业、农林水利、交通基础设施、土地储备等主要投向领域，其中城市更新以70.42亿元居各领域总额之首，土地储备领域单个项目平均规模达1.26亿元，为各领域最高。本文从发行规模、期限结构、投向领域、地域分布及融资方式五个维度，对本批债券的发行特征进行系统解析。

一、总体发行情况：单批规模近550亿元，全年额度使用超八成

根据《关于2026年预算调整方案的报告》，2026年四川省新增专项债务限额为2266亿元。截至本批次，全省年内已累计发行七个批次、1889.3347亿元；本批次占年内已发行额的29.0%，全年剩余发行空间366.6653亿元。

本批9期债券中，三十四期（13.25亿元，存量政府投资项目）与三十五期（103.95亿元，政府投资项目）两期按项目群方式安排，未披露分项目金额；三十六期至四十二期共7期在项目清单中明确了分项目发行金额，合计962个项目、431.6227亿元，本文各项结构分析均以该962个含金额项目为统计口径。

表1  各期债券发行明细

图1  三十六至四十二期各期发行金额与项目数量

二、期限结构：超长期品种成为绝对主力

本批债券期限覆盖5年至30年共6档，加权平均期限约23.7年，明显长于全国专项债券平均水平。其中，5年期9.02亿元（2.1%）、7年期42.91亿元（9.9%）、10年期23.21亿元（5.4%）、15年期24.32亿元（5.6%）、20年期79.26亿元（18.4%）、30年期252.89亿元（58.6%）。20年期及以上品种合计332.16亿元，占比达77.0%，其中四十一期（30年期）单期发行239.07亿元、覆盖569个项目，为全批次金额与项目数量的双重峰值。

期限结构的长期化，一方面反映了当前低利率环境下地方政府主动拉长债务久期、锁定长期低成本资金、平滑偿债高峰的策略取向；另一方面，超长期品种与市政设施、医疗教育等回收周期较长的公益性项目属性更为匹配，期限安排与项目现金流特征的对应关系明显增强。付息方式上，5年期、7年期债券按年付息，10年期及以上债券按半年付息，中长期品种的付息节奏进一步平滑。

三、投向领域：城市更新居首，土储与新基建成为结构性亮点

按投向领域划分，三十六至四十二期962个项目的发行金额分布如下表所示。

表2  投向领域分布明细

图2  投向领域分布（发行金额与项目数量）

从领域结构看，本批债券呈现三个显著特征。

其一，城市更新成为第一大投向。该领域186个项目合计70.42亿元，以城中村和老旧街区改造为主体，城市微改造和公园修复为补充，与当前“大力实施城市更新”的政策导向高度一致，也是专项债券投向结构中边际变化最明显的领域。

其二，社会事业与农林水利保持较高强度。社会事业领域150个项目、69.15亿元，以医疗卫生项目为主，体育健身项目数量较前期批次明显增多；农林水利和气象领域项目数量达189个、居各领域之首，金额61.95亿元，以水利工程和农业项目为主。两个领域合计占分析范围金额的30.4%，民生属性突出。

其三，土地储备与新型基础设施成为结构性亮点。土地储备领域36个项目、45.38亿元，全部通过三十六期（5年期）和三十七期（7年期）发行，以收回收购闲置土地项目为主，平均单体规模1.26亿元、居各领域之首，其中成都市锦江区土地储备项目单体规模达10.12亿元，为全批次最大单体项目。新型基础设施领域59个项目、16.97亿元，发行金额较前期批次明显增加，反映出专项债对新基建领域的支持力度正在加大。

此外，交通基础设施领域项目数量不多（51个），但平均单体规模达1.10亿元、仅次于土地储备，主要由西宁至成都铁路（9亿元）、成都市域铁路公交化运营改造二期工程（8.82亿元）、火车北站扩能改造配套枢纽工程（8亿元）等重大项目支撑；城乡冷链等物流基础设施（20.25亿元）和生态环保领域（30.31亿元）项目呈小额、分散特征，平均单体规模不足3200万元。

四、地域分布：成都领跑，市州梯队格局清晰

分市（州）看，成都市以72.38亿元、58个项目居全省首位，占全批发行总额的13.19%；泸州市（34.23亿元）、遂宁市（34.03亿元）、绵阳市（33.19亿元）紧随其后，广安（29.86亿元）、乐山（26.93亿元）、德阳（24.56亿元）、宜宾（24.05亿元）构成第三梯队。绵阳市以92个项目成为项目数量最多的市（州）。省本级16.00亿元共安排4个项目，集中投向西宁至成都铁路等跨区域重大交通基础设施。

从额度分配的整体格局看，本批债券在保持成都首位的同时，明显向市州倾斜：泸州、遂宁、绵阳、广安、乐山五市发行规模均接近或超过27亿元，与成都的差距明显小于往年批次；凉山（14.88亿元、65个项目）、甘孜（5.82亿元）、阿坝（4.55亿元）等民族地区获得稳定额度支持。整体呈现“主干突出、梯队分明、兼顾均衡”的分配特征。

表3  分市（州）发行情况（三十六至四十二期）

图3  分市（州）发行金额

五、融资方式：资本金注入与组合融资撬动效应显现

本批债券在融资安排上有三个值得关注的特征。一是专项债券用作项目资本金的范围继续扩大，共有36个项目、40.32亿元安排用作项目资本金（占全批发行总额的7.35%），主要涉及铁路、航电枢纽、产业园区等资本金需求较大的项目。二是组合融资模式运用广泛，70个项目、40.69亿元（占全批的7.41%）采用“专项债券＋市场化融资”的组合融资安排，即在项目收益覆盖专项债券本息的基础上，对收益较好的部分引入银行贷款配套。三是重大铁路项目采取分年还本，四十二期9个项目、13.82亿元全部为资本金注入类铁路项目，涉及成渝中线铁路（含十陵南站）、成都市域铁路公交化运营改造二期工程等，还本安排与铁路项目长期分期的现金流特征相匹配。

六、几点观察

第一，投向结构反映政策重心的迁移。城市更新居首、土地储备以收回收购闲置土地为主、新型基础设施发行放量，三个领域共同构成本批次最突出的结构性变化，与“城市更新提速、存量土地盘活、新基建扩容”的政策脉络一致。对于项目谋划而言，城中村改造、闲置土地收回收购、市政设施更新改造、充换电及智慧化基础设施等细分方向，是下一阶段专项债项目储备的重点。

第二，期限选择须与项目收益周期严格匹配。本批次“项目属性—期限档位”的对应关系清晰：土储项目集中在5至7年期，交通、水利等长周期项目集中在20至30年期。项目单位在谋划阶段即应结合收益回收周期设定合理的期限与还本方式，避免期限错配导致的偿债压力。

第三，组合融资与资本金项目对方案编制的专业性要求更高。本批组合融资项目及资本金注入项目合计金额超过80亿元，此类项目对收益测算、分账管理及融资平衡方案的编制质量要求显著高于普通项目，也是专业咨询机构可以发挥价值的空间。

以上为本批次专项债券发行情况的总体分析。后续批次发行安排及全年额度执行情况，我们将持续跟踪。

数据来源与口径说明

1. 数据来源：《2026年四川省政府专项债券（三十四期至四十二期）项目清单》及相关公开披露信息。
2. 除特别注明外，投向领域占比以三十六期至四十二期已披露分项目金额的431.6227亿元为基数；成都市占全批比例（13.19%）、资本金占比（7.35%）、组合融资占比（7.41%）以全批548.8227亿元为基数。
3. 三十四期（13.25亿元）、三十五期（103.95亿元）两期未披露分项目金额，未纳入投向领域、地域分布等结构分析。